«Против течения» (с)
Снова возвращаясь к
теме курса доллар/гривна.Сейчас мы наблюдаем откат даже не к уровням конца декабря 2017, а ноября (или весны 2017, если уж на то пошло). Если читать валютные ветки на форумах, то «среднее по палате» мнение можно сформулировать как что-де мы сейчас наблюдаем традиционную (ну как «традиционную» – для 2015-2017 годов) ситуацию, когда после зимнего пика (закупка энергоносителей, «утилизация» бюджетных средств, которые обычно спешно тратятся в конце года), который случается в январе-феврале, наступает плавное снижение курса (=укрепление гривны) до летних минимумов (причины: не нужно покупать газ, аграрии тратят экспортную выручку на посевную и вообще «летом бизнес-активность падает, люди ездят по отпускам», во как!).
В целом, описанная сезонность имеет место быть, но – как учит нас жизнь – ситуация каждого нового года не повторяет в точности предыдущую, иначе, логично, любой обыватель мог бы, условно, в июле скупаться валютой на низах и в феврале продавать на максимумах.
Более того, «эффект Нафтогаза» уже потерял актуальность, поскольку оный
пользовался специальной валютной кредитной линией и уже рынок так не «качает» своими закупками валюты для оплаты за энергоносители.
Касательно нынешней ситуации, ряд факторов заставляет меня сомневаться в том, что сейчас мы наблюдаем именно «традиционный» зимний перелом и смену тренда на понижение до самого лета. Эти факторы можно условно разделить на фундаментальные и ситуативные.
Фундаментальные:
1) Де-факто заморозка сотрудничества с МВФ: с одной стороны, без получения очередных траншей курс в 2018 году курс будет тяжеловато удержать даже на рубеже ПА30, при том, что сильная девальвация гривны нежелательна для «партии и правительства» в свете грядущих выборов; с другой – требования МВФ (Антикоррупционный суд, земельная реформа, рыночные цены на газ, прозрачная приватизация) выполнять по ряду причин не сильно хочется, в т.ч. и опять же из-за грядущих выборов (газ и, частично, земля).
2) Платежи по внешним займам (см. График основных внешних выплат Украины в 2018 году), что в свете пункта 1) является нетривиальной задачей. Пиковые выплаты в этом году будут в марте и сентябре.
3) Торговый баланс в хроническом дефиците (см. График торгівельний баланс; данные за январь – прогноз автора), т.е. мы продолжаем импортировать больше, чем экспортируем. Без притока валюты от заимствований и/или инвестиций это само по себе давит на курс в направлении девальвации.
Фундаментальные факторы указывают на среднесрочную тенденцию к ослаблению нацвалюты.
Ситуативные:
1) Повышения учётной ставки, в особенности последнее в конце января повысили привлекательность гривны => Часть высоколиквидной гривны в банках перетекло в депозитные сертификаты НБУ (см. на графике с доходностью эффект в виде роста портфеля депсертификатов) => Меньше «свободной гривны» => Меньше спрос на доллар на межбанке.
2) Фактор середины квартала (уплата налогов) => Нужна гривна => Меньше спрос на доллар на межбанке (подробнее можно почитать
тут – данный персонаж уже совсем не тот, что был до 2014 года, но в данном конкретном случае, думаю, он полностью прав).
3) Пиковые платежи по внешним займам в марте (снова см. График основных внешних выплат Украины в 2018 году). Учитывая более чем туманные перспективы на получение новых траншей от МВФ в этом году, партии и правительству нужно искать дополнительные источники валюты. Евробонды и привлечение нерезидентов (нерезидентов или всё же «киприотов»?) – любителей carry trade на ОВГЗ уже задействованы, но этого не то, чтоб очень много + НБУ всегда не против скупить излишки валюты с межбанка для пополнения ЗВР. Поэтому ВОЗМОЖНО (это лишь мои предположения) нынешняя «просадка» в какой-то мере срежиссирована для того, чтоб чего-то там НБУ и госбанкам купить в валютные резервы по достаточно приятным курсам + наказать спекулей и экспортёров, которые не спешили с продажами валюты на фоне двух месяцев непрерывного роста доллара. В целом, возможности для этого есть, НБУ и Минфин могут управлять рыночными тенденциями: более половины банковской системы (по размеру совокупных активов) находится под государственным контролем (Приват, Ощад, Укрэксим, Укргаз), организованная распродажа валюты через них может поменять в краткосрочной перспективе тренд на рынке.
Ситуативные факторы, как видим, могут помочь нам понять нынешнее укрепление (ИМнХО, краткосрочное) гривны.
Прогнозировать, когда тренд на валютном рынке поменяется и насколько подрастёт курс – задача неблагодарная.
Если построить график погашения текущего портфеля депсертификатов НБУ (см. график ниже), то «иммобилизованная» ними гривна может выплеснуться на межбанк уже к концу февраля. Но на неё могут быть куплены и депсертификаты на новые сроки.
Если пытаться высчитать нынешний «равновесный» курс по паритетам негативного сальдо внешнеторгового баланса к ЗВР (см.
историю этих штудий тут ), то «на сейчас» он находится как раз где-то в районе 27-28 (см. графики «6m trade balance vs USD/UAH growth»), но для конкретных курсов, а не среднесрочных тенденций этот метод весьма сомнительный.
Что до какого-то долгосрочного ориентира, то эти вот господа прогнозируют в среднем для 2018 года 29.5 грн за доллар:
Аналітичний прогноз “2018: виклики і можливості”В прошлом году постфактум они оказались правы с точностью до 50 копеек, поэтому думаю, что на их цифры можно ориентироваться.
Ещё я посоветую следить за назначением нового главы НБУ: де-факто Смолий и сейчас вроде как возглавляет регулятора, но сама почти что годичная тягомотина с отставкой Гонтаревой и назначением нового главы указывает на то, что вопрос политический и не такой простой, так что возможны реальные изменения в политике НБУ после утверждения нового руководителя. К примеру, сейчас критикуется повышение учётной ставки («убивает кредитование бизнеса») + с середины прошлого года со стороны ЕМНИП членов Набсовета НБУ высказывались идеи о переходе от жёсткой монетарной политики инфляционного таргетирования к умеренно-допустимой инфляции как стимула к кредитованию бизнеса, развитию экономики.